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今年9月底,有传言称滴滴开始了新一轮融资。当时,共享旅游领域的独角兽价值630亿美元。一些人甚至预计滴滴将在2021年上市,届时滴滴的市值将达到1000亿美元。
然而,此后不到一个月,当滴滴的一些股东开始寻求套现时,却发现根本没有市场。
据说,滴滴近期有两位原始股东出售股票,一位来自中国,另一位来自美国。他们的出价估值分别为400亿元和430亿元,比9月底的估值低1/3。但没有找到买家。
近年来,我国股票投资市场正日益呈现出“散户化”和“庞然大物”的特征。资金多,供需不均。投资者一直在通过提价和敲锣打鼓来提高估值泡沫。随着资金的缺乏,这些估值过高的项目将在空中扎堆,形成“IPO前”的屏障湖。未来,他们无法实现预期收益,无法退出,甚至面临逃跑的风险。
2019年,中国股权投资中新基金经理的数量已被“淘汰”。据统计,今年前三季度,新设立和注册的PE/VC公司仅有58家,与2015年的高峰期相比不足1/60。
2019年前三季度,中国股票投资市场募集资金总额8310亿元,同比下降20.4%;其中,外币募集资金1121亿元,人民币募集资金7189亿元,较去年同期大幅下降。
从单只基金募集金额来看,2019年上半年,人民币基金平均值为3.79亿元,外币基金平均值为31.14亿元。14年来,外币基金平均募集金额普遍高于人民币基金。
2019年前三季度,中国股票投资市场总投资4314亿元,同比下降53.7%;投资案例5461件,同比下降36.9%。从细分来看,人民币投资和外币投资均出现明显下降。
近五年来,我国私募股权投资规模显著扩大,从2014年开始,到2017年达到顶峰。从投资总额来看,2017年是2013年的6倍。
股权投资市场是一个“人人拾柴火焰高”的过程。一般来说,投资项目不具备盈利条件,需要不断烧钱;对于估值,需要比上一轮略高一点才能继续。
然而,两者都需要持续的资本补充来维持。货币宽松时期,资金便宜,优质项目相对不足,大量资金流入导致项目估值普遍虚高;货币紧缩时期,这些宽松时期形成的高估值难以持续,一方面退出,另一方面,收益率难以维持。
2018年以来,股权投资行业无论是融资额还是投资额都开始大幅萎缩。说白了,钱开始减少了。
毕竟,私募股权投资实质上是融资。虽然国家调控政策会对行业产生影响,但更低、更本质的逻辑仍然离不开自身宽松和收紧的规律货币金融环境的交替。
数据显示,2017年,大量项目进入“a轮”。也有不少项目被列入疯狂定增名单。在资金方面,B轮也消耗了大量投资。
我们知道,这一轮全球流动性收紧始于2017年(美国加息),而中国的“金融去杠杆化”在2018年上半年达到顶峰。这两件事对于PE/VC这种烧钱的游戏来说,应该是一个缩水的信号。
按照常理,这些a轮和B轮的项目是在未来两年金融环境萎缩的情况下逐步过渡到B、C、D轮,甚至是IPO前的项目吗
虽然从投资金额来看,“e轮及以上”与a轮接近,但从案例数量来看,a轮仍占绝对多数。
对比a轮和“e轮及以后”的投资案例数量和总投资额,我们可以发现其背后的逻辑是极其可怕的。
“E轮及其尾部”的投资案例数仅占“A轮”的1/6,但其投资额接近A轮,反映了每轮增发形成的估值泡沫规模。而如果这些处于“a轮”位置的项目未来发展到“e轮及以后”,需要多少投资来支持。那时,中国的私募股权投资甚至IPO市场能筹集到这么多资金吗?如果没有,这些项目如何退出
事实上,如果我们比较过去10年新投资项目和退出项目的数量,得出的结论是不言而喻的。从下图可以看出,每年新投资项目的数量远远超过现有项目的数量,且差距逐年增大。(见图中红色栏)
这表明,虽然近年来我国股权投资正在慢慢寻找退出的途径,但从总体上看,进入的新项目远多于退出的项目,不退出的项目也在不断增加,形成了“堰塞湖”。
不降价,就是打肿脸充胖子,铆足劲IPO目前,这是很多PE/VC的做法。从数据来看,今年IPO退活动策划怎么写简历出的比例也是空前的。
首先,今年股市波动比较大。其次,随着大量公司破发IPO,新股市场流动性相对不足,进而破发IPO成为普遍现象。
更有甚者,很多公司在上市前的多轮融资(俗称“螃蟹产品”)中捆绑了大量高成本头寸,即融资时的估值远高于实际价值,因此上市时不得不降低低估值,相当于PE/VC在上市前已被锁定)。这样的投票,当它能够减少持有和套现时,股价已经跌到了x,这其中能有多少收入兑现也不得而知。
但问题是,很多风险投资机构都知道,要投资的项目是“猪”,但他们还是想破了头,把钱投给它。为什么
这与我国风险投资业存在的几个问题有关。一是短视,二是跟风,二是投机心理。
当然,要看是不是风口。如果是这样的话,不要害怕没有人会接受这个提议,那么大胆地进去,搞点花哨的,或者更简单地说,做几个ppt页面,然后加上一个价格,找人接受这个提议。
大量资金集中在少数现金变现前景较好的项目或行业,这使得这些项目的估值普遍虚高,最终退出时难免遭到践踏。
“当时,项目方普遍受到欺负,而金老板的父亲则被扮演成“儿子”,当他抓到钱的时候觉得自己赚钱了。一位投资大师说:“当时,私募股权/风险投资与股市的新散户投资者没有什么不同。”。
其次,顺应潮流。许多PE/VC公司不具备独立研究和分析的能力。他们经常模仿一些主要组织的投资。其他人吃肉,然后喝汤。
此外,更重要的是投机心理。我认为总会有人接受这个提议,所以我在风险投资市场扮演了一个“庞氏接力”。这将导致一些项目的估值膨胀。同时,在后续资金不足的情况下,跌幅也会更加剧烈。
就这样,原本需要考虑和确定的行业,变成了一群散户玩家打鼓传花的游戏。难怪有分析人士说,中国的私募股权市场就像一群散户在互相收获。
当然,PE/VC的普遍短视、跟风、投机心态也与背后的千万投资者有关。
中国的投资者一般没有长期投资的习惯。他们想快进快出,这是那种一年翻了好几番的。两三年的投资几乎让人难以忍受。
相反,国外成熟的PE/VC往往具有长期投资的概念。例如,早年投资腾讯的南非纳斯珀在腾讯上市前(2004年)就开始布局,去年(2018年)才首次减持。这14年马拉松的好处不可估量。
但在这些长期投资愿景的背后,往往是一些富有的家族基金,甚至是主权基金。这种资本水平可以理解投资的长期性和潜在巨大回报的等价性。
最后,除了上述这些股权投资基金自身存在的问题外,国内经济转型步伐过快导致有效投资模式转换过于频繁,这也迫使风险投资机构不得不努力维持长期稳定。
近年来,正是我国经济从增长速度“转向”的关键时期,再加上互联网对传统产业的改造,以及前几年的明星项目,到了这个阶段,增长可能会比较弱。过去高速增长的商业模式今天可能已经失败。
同时,金融环境和监管政策的变化,包括投资机构募集资金新规要求的变化、IPO时间周期的变化,甚至包括税费在内的详细政策的变化,都会对投资回报率产生直接影响。为了适应这些变化,股权投资机构不得不调整自己的策略,并倾向于做空和放弃做多。
在许多成熟的市场国家,股权投资公司的员工是一群头发花白、满脸皱纹、目光深邃的老人。事实上,PE/VC是一个白发行业,而不是一顿青年饭。
例如,软银的孙正毅就是一个有争议的投资者。他的戏剧与大多数体育节目不同。他的方法是使用足够的资本,使被投资公司强大到足以制定行业规则。他对滴滴和Wework的投资正是基于这一理念。
当然,他的想法本身或许值得研究和探讨,有人说他是个赌徒;但就这些做法和做法而言,已经超越了“抢项目”的低级竞争方式。他正在创造项目,甚至是产业,以及竞争的轨道。
相比之下,中国的私募股权投资行业,近年来很多地方实际上已经偏离了股权投资的逻辑。有了人性的贪婪,一夜暴富的投机心理,以及一些企业家的逆向选择行为,整个行业都过度膨胀,最终呈现出零售、庞氏、韭菜等一些特点,最终的结果注定是鸡毛。