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“这地方很忙。年底没有a我是不会做的。我没有钱也没有地位……”几天前,一个朋友让我吐苦水。
作为一家国有企业,这两年他越来越忙,经常能听到他的抱怨。这次,领导让他周末加班,这让他发了牢骚。我像往常一样安慰他,“体制内”是个热蛋糕,不知道有多少人羡慕和怀念。他没有反驳,因为是这样。
2019年,国考空前火爆,考官人数是录取人数的64倍,创下近年来新高,几乎是2016年的两倍。随着寒冬的到来,自由市场和创业激情被抛在了一边,很多人开始怀念制度的稳定性。
2019年,互联网领域将充满悲伤。那些曾经让人叫苦不迭的商业模式和创业项目,被市场追捧收入,最终屈从现实,减少补贴,降低成本,抬高价格,从增长模式走向生活模式。
据一位资深股东朋友和我介绍,他身边很多信奉“板块轮换”策划一次活动的步骤投资理念的投资者,在2019年都没有赚到钱。他们看到,2018年白马股上涨势头良好。2019年,他们开始布局小盘股。因此,小盘股市场并未到来。
2019年是典型的指数牛市,沪深300指数上涨36%,跑赢71%个股;2019年也是典型的蓝筹股牛市,贵州茅台等优质白马股继续上涨,而表现疲弱的小盘股则无休止地下跌——超过四分之一的个股下跌,近30只股票几乎被减持。
对风险的厌恶和对利润的渴望在A股市场上淋漓尽致地表现出来,这让人们忘记了乐视和暴风的奇迹仅仅是三四年前。
1995年至2000年,美国股市迎来了互联网概念推动的牛市。以行业领袖雅虎为例。1996年7月至2000年1月,股价飙升1.8万倍,市盈率接近6000倍。投资者沉浸在雅虎无与伦比的增长潜力中。
但就在几个月后,互联网股票遭到重创,雅虎股价下跌了97%。在此期间,雅虎的基本面没有改变,但华尔街的情绪却发生了变化——热门互联网概念股遭受重创,被拒的蓝筹股成为炙手可热的蛋糕。
随着1929年的经济崩溃和15年的大萧条,人们蜂拥购买利率接近零的政府债券。在受到市场惩罚之后,所有投资者都希望规避风险,不管收益率有多低,就像人们在2007-2008年和2011年8月争相购买几乎为零利率的政府债券寻求安全一样。”
经过风险的洗礼,人们变得避险,这是人性使然。无独有偶,被各种新概念割韭菜,2019年,国内“割韭菜”行为引起公愤。
比如,持续雷声大作的互联网金融业被强力淘汰。鞋子和盲盒一炸,各方都会与之抗争。航空货币借贷的区块链投机被强力压制。曾经发过硬币(市场默认是割韭菜)的孙雨辰,拿出“祖传100万”在微博上撒钱,并自洁算盘,还很容易砸到自己的脚。
任何泡沫的兴起都是从坚实的基础和逻辑开始的。但慢慢地,热气变成了狂热,气流变成了泡沫。”“集体非理性主义”应运而生。泡沫破裂后,狂热情绪散去,一根羽毛落地滑向另一个极端。
在1896年出版的《暴民:大众心理学研究》一书中,法国社会心理学家勒庞描述了“集体非理性”的形成
“公众想象一个场景,这一场景很快就会召唤出一系列与第一个场景逻辑无关的其他场景。群众把现场引起的思想当作事实,即使远离观察到的事实,群众也只能接受现场的思想,只能受现场的影响。”
一是代表性偏离理论。根据这一理论,人们往往采用经验推理的方法——锚定一个已经发生的类似事件——来判断和预测,忽视现实环境的差异,做出错误的判断。
在预测未来的时候,人们往往把最近发生的事情当作锚定的对象。根据芝加哥大学罗杰·易卜生和雷克斯·辛克菲尔德的研究,20世纪美国股票的平均年回报率为9.9%(包括股票增值和股息)。
在1927-1928年或1995-1999年(牛市环境)的美国投资者眼中,30%的年回报率是常态;在熊市的岁月里,投资者会觉得股市投资不划算,大损失在所难免。因为过去一年股市一直很好,相信股市投资会继续好下去;如果过去一年股市一直很差,也认为股市投资是一种骗局。
在代表性偏差下,一切似乎都是理所当然的,但从长远来看,乐观和悲观是荒谬和不合理的。
还有一种理论称为确认性偏见。也就是说,当人们对某事有自己的看法时,他们只会吸收支持自己观点的信息,自然地过滤掉其他部分,这就产生了所谓的“偏见”。
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙认为,人们处理信息的能力有限是形成“偏见”的重要原因。在西蒙看来:
“人类生活在每秒传输数百万比特新信息的环境中,但显然我们的感知系统每秒只能处理1000比特左右的信息,甚至更少。我们只能冷静地回应极少量的信息。”
因此,面对无处不在的信息轰炸,人们只关注自己关心的内容,捕捉能够支持自己观点的信息,不断强化现有的认知,对相反的现象视而不见。
比如,在寒冬理论的影响下,人们自发地吸收了裁员、倒闭、低迷等负面信息,变得越来越悲观,丧失了行动能力。
我们感觉“好”或“坏”只是因为我们只想看到“好”或“坏”。也就是说,我们戴着有色眼镜,做一个茧室来包裹自己(信息茧室),这是我们无法自拔的。
事实是,从来没有绝对的乐观和悲观:强劲的经济增长为经济放缓奠定了基础,冬天的到来正是下一个炎热夏天的起点。
面对“三阶段叠加”,2015年中央出台了“供给侧结构性改革”的药方,提出“三减一减一补”,包括减产、去库存、去杠杆、降成本、补虚。在这种环境下,各行各业自然是痛苦的。
在去杠杆化过程中,违约事件频繁发生,一方的负债对应另一方的资产,而负债违约的背后则对应着大量财富的消失。
“去杠杆化的过程基本上是人们发现,他们所谓的财富大部分实际上是别人的支付承诺。一旦对方不履行承诺,他们的财富将不复存在。”
因此,通过去杠杆化形成不良资产必然会导致风险防范压力加大,而风险防范的关键是加强监管。2016-2018年,第三方支付、资产管理与融资、互联网金融、众筹等领域率先加强监管。
去杠杆化是结构性的。为确保公营企业稳步去杠杆,默许住宅部门继续加大杠杆力度,以达到一定的平衡。因此,在推进供给侧结构性改革的过程中,消费贷款迎来了风口,银行加快了零售转型,以消费贷款为主的相互金融机构也迎来了大发展。
但最终,我们不能忘记,总体趋势是去杠杆化。随着住宅行业杠杆率的快速提高,2019年消费贷款的监管压力也在加大。
以强力监管“合规经营”为重点,刺破行业无序发展的泡沫,加快行业分化。以2019年为例,持牌消费金融机构仍在高速增长,盈利能力有望再创新高;同时,大量小额贷款公司、非持牌机构、互联网金融等正在经历强势整合。
在这一过程中,一直支持无照机构、依赖无照机构输血的大数据公司和采集公司也不能幸免。
在清理一个互联网金融平台的过程中,在检查一家大数据公司的过程中,在一家小额贷款公司被“合规”约束的过程中,叠加代表性偏差和确认性偏差,成功地将当前趋势投射到未来,这使得人们误以为近期的趋势将成为一种新的永久趋势,而寒冬理论也喧嚣不已。
然而,我们应该永远记住,这只是一个正常的周期变化——好日子会过去,坏日子会过去。乐观,或悲观,是一种周期性的情绪,注定是不可持续的。
从本质上讲,增长只有两个维度:一是随着市场蛋糕的扩大,自然增长属于风口不费吹灰之力的趋势性增长;二是在固有的市场空间中,相对竞争力提高,竞争对手的市场份额受到侵蚀,而增长是在行业分化。
在行业景气上升期,我们吃的是市场蛋糕分红。随着蛋糕越来越大,傻瓜也能赚钱,而且往往有更多的勇气和更强的赚钱能力。劣币驱逐良币。在行业低迷时期,市场蛋糕将不再增长,具有核心竞争力的企业将得以生存。好钱驱逐坏钱。
随着潮水退去,裸泳的人现在都在游泳。抽风阶段产生的泡沫需要在下游阶段消化。挤压泡沫的过程伴随着企业倒闭、投资惨淡以及工资和自然减员。
三。乔治·达尼诺:《控制周期:自上而下的投资逻辑》,机械工业出版社,2019年