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2019年11月27日下班后,小米集团(1810。(香港)公布了2019年第三季度和9个月业绩公告。报告显示,公司第三季度营收536.6亿元,同比增长5.5%,略高于市场预期。调整后净利润34.7亿元,同比增长20.3%。
收入增长放缓,利润增长远高于收入。和越来越多的互联网新贵一样,小米也将“画风”从“增长保证”转变为“稳定增长、逐利”。
雷军不是一个激进的人。在上市“惊心动魄活动策划有关的职业的飞跃”之后,小米进入了稳定增长阶段不怕慢,怕站”,比起平多多多的“疯狂”,小米的稳定生长要可靠得多。
2019年前三季度,小米的三大业务收入分别为:手机913亿部、物联网和消费品426亿部、互联网服务142亿项。手机销售收入占收入的比例从2015年的80.4%降至2019年前三季度的61.1%。
2019年第三季度,小米智能手机出货量为3210万部。据canalys统计,小米第三季度出货量在全球手机厂商中排名第四,市场占有率为9.2%。过去四个季度,小米智能手机出货量超过1.2亿部,总销售收入达到1164亿部。
2019年1月11日,小米宣布“移动+爱奥”双引擎战略。2019年第三季度,物联网消费品销售收入156亿元,同比增长45%。
2019年前三季度,小米智能手机和物联网消费品销售总收入469.7亿元。近四个季度,物联网及消费品销售总收入达到575亿元。
2019年第三季度,小米互联网服务收入达到53.1亿美元(占收入的8.9%),同比增长12.3%。2019年前三季度,互联网服务收入总计142亿美元。过去四个季度,互联网服务总收入达到182亿美元。
在竞争异常激烈的智能手机领域,小米的出货量位居前列,年出货量达1.2亿部,相当成功。不过,与“朋友和商人”相比,小米一般处于守势。估计有两个原因:
其次,小米不是一家纯硬件公司。还有其他赚钱的方式:互联网服务收入占其收入的近十分之一;物联网和消费产品的本质是“定制电子商务”。其收入是互联网服务收入的3倍,增长率近4倍,已成为推动业绩增长的重要引擎。
长期以来,投资者习惯于只关注小米手机的出货量,而“攻击量比其他手机少一点”。这个想法几年前是正确的,现在已经过时了。
2019年第三季度,小米手机出货量同比不足100万部,物联网、消费品和互联网服务分别实现45%和12%的同比增长,表明小米已经从“单引擎驱动”升级为“多引擎驱动”。
小米的低利润、高销量战略没有根本改变,但毛利率却悄然上升。2019年第一季度,小米智能手机业务毛利率仅为3.2%。二季度和三季度分别为26亿和29亿,毛利率分别为8%和9%。
也可以从另一个角度来理解:小米物联网和消费品业务的本质是“定制电子商务”,它比京东自己的业务更小、更精致。京东的自营毛利率(不含绩效成本)约为8%。小米定制技术含量较高,所以毛利率高出几个百分点。
小米互联网服务包括广告、游戏运营等增值服务。2019年第三季度,MIUI月活跃用户数达到2.92亿,营收53亿,毛利33亿(超过手机业务)。
2018年以来,智能手机业务对小米毛利率的贡献率位居第二。2019年第一季度,互联网服务毛利率贡献率达到56%;2019年第三季度,互联网服务和智能手机对毛利率的贡献率分别为41%和35%。
2017年第三季度,小米整体毛利率高达15.3%,手机业务对毛利率的贡献率为58%;2019年第三季度,毛利率回到15.3%,差异在于互联网服务对毛利率的贡献率为41%(2017年同期为30%)。
只有毛利的生意才值得市场成本。特别是,硬件业务可以赚得更少,但不会赔钱。
小米市场成本占营收不到5%,在互联网企业中处于较低水平。2019年第三季度,市场成本为25亿,占营收的4.7%。
可以合理假设,小米80%的市场成本都花在了手机营销上。MIUI用户(相当于小米手机用户)是小米的流量池。物联网产品销售和互联网服务可视为移动流量的“自然转型”。
2019年第三季度市场费用占手机销售收入的7.9%,折让幅度为6.3%,本季度手机业务毛利率为9%,实现了“综合利润率不超过5%”的承诺。
今天的交通费用很高。小米手机业务利润率较低,但可以为物联网产品销售和互联网服务提供低成本流量,有效降低市场成本率,是一项非常划算的业务。
蓝线代表毛利,彩色叠加栏代表市场、研发和管理费用。只有当蓝色“淹没颜色”时,才能获得经营利润。
2018年以来,小米毛利始终高于三项费用之和。如果小米是激进的,那么2018年之后就不会了。
从百分比来看,2019年第三季度小米毛利率为15.3%,三项费用合计为10%。在所有的互联网公司中,综合成本率能控制在10%的线是很少的。
营业外利润扣除市场、研发和管理费用后的毛利,不包括“公允价值变动”和“权益法核算的投资损益”。
按11月28日收盘价计算,Xiaomi市值为213.8港元,折合人民币192.1元,折合美元27.3元。利用分类和求和(sotp)方法,可以粗略估计谷子的低估范围
第一部分:手机业务,过去四个季度销售收入1164亿,只需按市价一次计算,估值1000亿
第三部分:互联网服务,过去四个季度收入182亿。小米互联网服务毛利率已超过60%,综合费用率达到10%,净利润率不低于40%。收入182亿元,净利润70多亿元。取市盈率的15倍,估值1000亿元。
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